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党务工作

当前非标业务监管形势及未来预判

时间:2018-09-11

从7月20号央行的通知来看,可以看到整个监管层对之前资管新规的监管体系做了一些调整和放松,但总体看来还是在新规的框架之上,并没有废止新规的任何内容。但是如果再往前走,部分条款可能会有进一步松动,其实在720央行通知中关于估值的放松我们可以看到这样的一个迹象,这其实也是形势所趋,在现实的压力面前不得不做出的妥协。

先总结一下整体的宏观框架,当前央行和银保监会在多重监管政策目标的压力下,其实面临比较大的困境,也就是:

即要确保社融融资不能崩塌太快,防止表外融资塌陷,加快表内银行贷款投放加快节奏;

又要不能明显放松资管新规要求,防止出现政策左右摇摆的印象,去杠杆仍然持续;

还要确保房地产和地方政府违规融资处于高压状态,尤其是房地产调控的政策坚决不放松。

银行风险偏好短期无法改变情况下,依靠行政手段强迫表面改善表内对小微、民营企业、消费贷款的融资状况;最典型是76号文。

最终央行和银保监会的政策选择组合大概是:

(1)确保适度宽货币+宽信用的组合,希望打通货币政策传导机制。所谓宽信用实际上可以认为政策主导性的去杠杆告一段落,但是市场在风险面前会不会主动去杠杆是另外讨论的话题。

(2)所谓宽信用,主要是宽表内信用,标外在新规及细则的压力之下,未来仍然是持续萎缩。也就是我们所说的回表仍然是监管鼓励的方向,尤其7月20号之后,监管的思路非常明显鼓励表内放贷款,为此央行甚至挽起袖子自己亲自指挥商业银行放款,并配套MLF作为资金来源;为此银保监会改变年初通道类信托的态度,鼓励合法合规通道业务开展;为此央行甚至改变了此前对估值方法一刀切的资管新规明文条款,允许银行发行现金管理类产品和半年期以上定开产品,可以用摊余成本法。所以当前决策层对于宽信用的政策转向笔者认为没有争议。

(3)但是如何宽信用,路径规划非常重要,从产业上讲肯定不能走房地产和地方政府负债这两条路(隐形)。但短期除地方政府和房地产两大信用支撑,其他领域的信用投放缺乏信用载体,所以对地方政府融资已经做了明确的边际放松,加大地方债的发行,存续项目鼓励继续等。但房地产当前肯定是坚决不放松,但笔者认为后续半年看信用扩张的情况,如果信用扩张持续出问题,部分边际改善也存在很大概率。

(4)此外7月20日放松对摊余成本法估值的应用看,对宽信用的路径仍然是继续有利于高信用级别债券的资金投放,但对AAA以下的债券资金投放并没有改善。所以当前的标外规则涉及实际上是强化了高评级标准化资产的投资,持续弱化非标融资。

(5)对非标融资的资金来源和投放渠道两个方向看问题。从资金来源看,短期资金来源无忧,通道仍然是痛点,因为央行在7月20日新规中基本上放开了老理财投非标,新的公募理财投非标两大重要资金来源,但当前通道仍然缺乏;长远来看,非标投资最大的问题是私募期限匹配和资金量匹配两个问题。


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